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　　本周市场小幅上涨，大小分化明显。截止周五收盘，沪指收于3828.11点，周涨0.21%；科创50收于1450.82点，周涨6.47%。

　　申万板块方面：电力设备、有色金属、电子涨幅居前；社会服务、综合、商贸零售跌幅居前。

　　9月22日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。央行行长潘功胜介绍，截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模位居世界第二；外汇储备规模连续20年位居世界第一。金融监管总局局长李云泽介绍，目前银行业保险业总资产超过500万亿元，5年来年均增长9%；信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元；“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付。证监会主席吴清介绍，资本市场含“科”量进一步提升，目前A股科技板块市值占比超过1/4；截至8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，外资持有A股市值3.4万亿元。外汇局局长朱鹤新介绍，7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元。

　　25日周四，美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示：美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，前值3.3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值2.6%，预期2.5%，前值2.5%。此次上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。作为经济增长核心引擎的消费者支出，其增速从此前的1.6%上修至2.5%。进口在GDP核算中被视为减项，其降幅扩大助推了整体增长数据。同日发布的其他数据显示，商业设备订单增长稳健，商品贸易逆差收窄幅度超预期，初请失业金人数也降至7月中旬以来的最低水平。有关美国经济衰退的担忧进一步降温。

　　下周国内市场的焦点在于官方制造业PMI（前值49.4）的公布，若制造业PMI继续回升至荣枯线）以上，表明经济景气度好转。海外方面，美国8月非农就业人数（预期5万人，前值2.2万人）将是关键，若非农就业人数好转，市场对美联储降息的押注可能下降。

　　市场情绪小幅降温，但高风险偏好的资金行为仍然积极。本周日均成交额小幅降至2.35万亿元水平。但杠杆资金的风险偏好仍在提升。截至9月26日，场内两融余额再度增加462亿元，融资买入占比持续提升。指向市场调整过程中，作为进攻主力的杠杆资金仍在积极吸纳筹码。

　　我们认为，市场的向上支撑依然坚挺。海外方面，在就业承压与特朗普政治施压背景下，美联储降息拐点已至，全球流动性宽松的大趋势不变。国内方面，整体经济企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势。投资者回调加仓的情绪延续，流动性充足。低利率环境下，居民有望加大权益类资产配置，短期视角看基金回本后的发行回暖和险资四季度“开门红”有望继续为市场贡献增量资金。

　　在具体的配置策略上，我们建议投资者坚守”科技+周期”双线并行，并随着市场波动适度高低切换。一方面，随着美联储政策转向鸽派，海外流动性宽松的预期正逐步兑现，这对科技成长板块构成核心利好。作为对流动性最为敏感的资产，黄金已率先表现。展望后市，我们认为这股宽松浪潮将进一步传导至其他科技领域。建议重点关注两大方向：一方面是AI硬件以及向AI应用的持续扩散，如当前交易拥挤度尚处低位的恒生互联网龙头及相关的AI应用端公司。另一方面，在全球经济逐步探底和国内“反内卷”供给侧改革持续推进的宏观背景下，具备强大定价能力的周期资源品龙头的战略配置价值愈发凸显。这些企业不仅能直接受益于经济复苏带来的需求回暖，其稳固的行业地位和强大的盈利能力也能为投资组合提供穿越周期的防御价值。

　　本周央行开展24,674亿元逆回购操作，共有18,268亿元逆回购到期，公开市场操作净投放9,406亿元。临近季末跨季资金需求上升，央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标等来缓解流动性压力，此次调整主要通过市场化机制优化流动性管理，短期或提振债市情绪，推动利率下行，中长期则通过强化利率传导提升债市稳定性。

　　预计四季度债市仍将呈现震荡格局，利率债以波段操作为主，关注10月重要会议前后政策定调，捕捉利率回调后短久期（1-3年）利率债+超长端（30年）政策预期差；信用债聚焦城投债及产业龙头债，关注3年内头部城农商行二永债。

　　本周现货黄金上涨1.85%。从中长期看，美联储独立性面临的政治干预风险（这往往意味着更宽松的未来）、以及全球央行持续购金的结构性趋势，都为贵金属价格提供了坚实的底部支撑。但短期黄金在降息预期和避险情绪下屹立高位，已计入了较多利好，需警惕短期获利了结带来的波动风险。

　　本周10年期美债收益率上行4BPs，美元指数在二季度GDP数据公布后出现反弹。一方面，美国强劲的二季度GDP与超预期的PCE通胀，指向美国经济仍有韧性，同时欧元区偏弱的经济数据展示出美国基本面的相对优势，均对美元指数构成提振。此外市场此前的“降息+衰退”交易逻辑，被美联储超预期的“”信号暂时打断。短期内，美元可能延续反弹态势，但联储降息的大方向不变，美元的结构性的压力依然存在。