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　　过去一年，资本市场在变局中演进，产业结构持续重塑。在不确定之中，我们共同见证了新动能的孕育与资产价值的再定价。

　　新的一年，愿您持之有道，行稳致远；愿资产配置更趋成熟，愿每一次决策都更加从容笃定。

　　我们也将持续以专业研究与长期视角为锚，陪伴您穿越周期，共赴财富与成长的新阶段。

　　2026年伊始，资本市场在风起云涌的演绎中伴随着机遇与挑战。国内权益端开年以来走势相对强劲，在一定程度上展现出市场较强的配置需求。随着近期市场拥挤度有所消化后，或又逐步进入适宜的配置区间。中长期的逻辑而言，雪球投研分析认为在流动性宽松和资本市场治理结构优化下，基本面存在共振改善的可能。重点关注AI产业浪潮和高端制造业全球化下的科技成长，以及低位消费端结构性改善所蕴含的投资机会。

　　海外权益端，短期而言AI叙事方兴未艾，并存在向AI应用、基础设施等投资方向扩散的可能性。美股科技龙头当前的估值与盈利增长能力相对匹配，公司层面资本开支的增长与美国政府较强的政策后手空间或仍将为相关标的提供一定支撑，这也使得美股可能在全球动荡的环境中成为相对更为抗跌的优质资产。

　　大宗商品端，2026年以来黄金为代表的贵金属在迎来全面爆发的同时伴随着史诗级的大幅波动，其背后也反映了“去美元化”的浪潮之下，市场政策预期与美联储独立性担忧等多重因素的扰动。从中长期的角度而言，黄金或仍具有一定配置价值，逆全球化与弱美元可能作为后市较长时间的主旋律，并有向工业金属进一步扩散的趋势。但短期视角而言，资产的波动性可能将加剧，在配置上我们应保持一定的耐心和定力。

　　每个冬天的句号都是春暖花开，或许展望2026年投资的道路依然充满着机遇与挑战，但雪球三分法仍会坚持资产分散、市场分散和时间分散的多元配置理念，为各位投资者扫除投资道路上的积雪，共同迎接一个又一个春天，祝愿各位投资者在新的一年中投资顺利。

　　展望未来，面对越发复杂多变的国际形势，中国经济高质量发展的关键在于“办好自己的事”。“十五五”开局之年，宏观经济有望延续复苏态势，新旧动能转换或将持续推进，供需格局有机会进一步改善。围绕“十五五规划”，科技突破与扩大内需的叙事或将向更深更广的领域延伸，并有望在权益市场定价中得到进一步体现。我们将把更多精力放在具备长期价值的研究主题上，以高质量研究来赋能投资管理工作。

　　展望2026年一季度，在“推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调”下，预计财政与货币政策更多聚焦于中长期结构性问题，短期政策前置的可能性较小。由于内需偏弱，仅靠“反内卷”政策难以推动价格持续回升，流动性预计仍将维持宽松，短期内基本面或不会对债市形成实质性利空。但由于是“十五五”开局之年，受“开门红”影响，社融和信贷增速大概率有望企稳反弹，阶段性供需错位可能令债券市场承压。整体看，在多空因素交织的背景下，我们对债券市场保持谨慎乐观态度。

　　2025年港股行情呈现出“阶段性分化+资金持续流入”的特征，而且其价值洼地属性依然突出。

　　首先，港股兼具价值与成长双重属性，这一点非常难得。作为全球资金自由流动的市场，港股定价相对理性充分，很难出现大幅估值泡沫，这是它的价值属性；同时，港股聚集了A股稀缺的科技龙头、创新药企等正在经历产业升级变革的资产，构成了它的成长属性。

　　其次，2025年港股行情的阶段性特征明显。一季度受DeepSeek带动，全球资金对中国科技公司进行价值重估；二季度第一次关税冲击后创新药行情表现突出；三季度到四季度，10月第二次关税冲击再次引发回调，市场主要矛盾转向宏观环境，成长性板块跌幅达到15%-20%，而红利类资产跌幅不足0.5%，分化显著。

　　最后，估值洼地特征依然清晰。经过四季度的回调，港股主要板块的估值和三季度水平接近，与全球资产相比仍具备显著优势。对于2026年行情的开启我们是相对积极乐观的。

　　近期波动率飙升与2020年的逻辑有相似之处——均源于短期情绪冲击与流动性扰动，而非长期基本面的恶化，这也为后续的反弹修复提供了历史参照。

　　贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转，比如上世纪70年代石油禁运结束与沃尔克加息抗通胀导致滞胀的结束，2008年流动性危机后、通胀交易转向通缩交易，2011年经济复苏后QE预期的落空，2020年衰退转向复苏交易等。

　　从中长期视角出发，黄金的上行趋势仍未完待续。货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势，仍是支撑黄金的中长期利好因素。

　　当前来看，我们认为短期剧烈回撤或不改变长期趋势，本轮牛市的美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价构成支撑。预计美联储年内仍可能继续降息，而在当前通胀有所回落的环境下，黄金作为不生息的资产仍将具备吸引力。面对黄金市场的短期巨震与长期向好的格局，不同类型的投资者应采取差异化策略，兼顾短期反弹机会与长期配置价值，理性应对市场波动，规避盲目跟风操作的风险。

　　短期内，黄金仍处于高波动阶段，政策预期、地缘政治等因素仍可能引发价格反复，因此需控制仓位，避免过度加杠杆。同时，需密切关注沃什提名的后续进展、美联储政策表态以及美国经济数据，及时应对政策预期变动带来的市场波动。